汽车行业分析报告：下一阶段人形机器人如何投资？

这份由国联民生证券于2025年9月11日发布的报告《下一阶段人形机器人如何投资？》系统性地分析了人形机器人行业的投资策略、产业进展与选股逻辑。以下是报告的核心内容总结：

一、策略与择时：行情回顾与轮动特征

1. 行情三阶段划分：

   • 第一阶段（2024.9–2025.2）：指数上涨44.6%，PE从21倍升至30倍，龙头公司领涨。

   • 第二阶段（2025.3–2025.5）：受中美关税和汽车行业“反内卷”影响，指数下跌3%，PE回落至27倍。

   • 第三阶段（2025.5–2025.6）：窄幅震荡，龙头业绩预期下修，产业酝酿新趋势。

2. 股价轮动特征：

   • 龙头白马（如三花智控、拓普集团）：先涨先调，受业绩和估值共同驱动。

   • 二线龙头（如双环传动、兆威机电）：涨幅大但波动性强，估值弹性高。

   • 中小盘/小盘股（如浙江荣泰、贝斯特）：受主题催化更强，涨幅显著但回调幅度小。

3. 资金面：2025Q1机构持仓突破关键点位，显示增量资金入场。

二、产业与选股：产业链结构与核心部件

1. 产业链结构：

   • 决策层（大脑）：处理器、AI模型、控制系统。

   • 执行层（肢体）：关节（旋转/直线）、灵巧手、传感器等。

   • 代表企业：特斯拉、英伟达、波士顿动力、小米、小鹏、宇树等。

2. 核心部件与投资逻辑：

   • 减速器：价值高，技术壁垒强，国产替代中。

   • 丝杠：滚柱丝杠为主，工艺难度大，国产逐步突破。

   • 电机：无框力矩电机、空心杯电机等，海外主导，国产逐步替代。

   • 传感器：六维力传感器、电子皮肤等，国产尚在起步阶段。

3. 产业阶段：

   • 2023–2024年为概念期，2025年进入预期回落期，2026年有望迎来量产期（如特斯拉Optimus）。

三、投资建议：重点赛道与选股标准

1. 选股逻辑：

   • 价值量高：单机价值决定天花板。

   • 技术壁垒高：格局好，护城河明显。

   • 国产化进度：国内企业有望切入并提升份额。

2. 重点赛道：

   • 减速器、丝杠、电机、部分传感器（如力矩传感器、电子皮肤）。

3. 风险提示：

   • 技术突破不及预期；

   • 商业应用场景拓展缓慢；

   • 产业链进度延迟。

四、总结：投资机会与展望

• 当前板块调整或已结束，未来上行依赖业绩兑现与产业催化。

• 龙头白马估值消化充分，具备修复空间；

• 中小盘股弹性大，适合关注与机器人客户合作进展明确的公司。

• 建议关注：减速器、丝杠、电机、传感器等高价值、高壁垒环节的国产替代机会。